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汇川技术(300124)

事件

公司发布 2018 年中报业绩预告,预计实现营收 23.24-26.19 亿元,同比增加 20-35%;预计实现归母净利润 4.71-5.14 亿元,同比增加 10-20%。公司收入快速增长的原因是新能源汽车电机控制器、通用自动化产品的收入增长较快。

简评

预计扣非归母同比增速 19%-31%,收入与增值税退款维持高增速2018h1 非经常性损益对公司净利润的影响金额约 3800 万元,去年同期 6436.52 万元,减少了 2600 万元(主要是 2017h1 宁波伊士通业绩补偿( 1453.29 万元)、政府拆迁补偿(约 1000 万)),扣除后, 扣非归母净利润为 4.34-4.76 亿元,同比增长 19%-31%,收入与扣非归母净利润增速保持一致。 经计算, 2018h1 收到计入其他的软件退税累计为 1.13 亿, 低于 2017h1(1.28 亿), 2017h2( 1.46 亿), 占收入比重由 2017h1 的 6.6%降低至 4.6%。我们认为, 在营收增速稳步提高的同时,增值税退税金额减少,或存在延迟确认的原因,若正常确认,公司归母净利润或将进一步增厚。

工控业务:维持高增速,工业机器人、工业云多点开花6 月中国官方制造业 pmi 为 51.5%,已连续 23 个月位于荣枯线之上。 一季度工控市场规模增长 12%,全年有望保持 10%增速。公司通用自动化业务上半年订单增长 40%以上,其中通用伺服和plc 的增长快于平均,通用变频的订单增长略慢于平均,收入确认上预计通用自动化增长在 30-40%之间。工业机器人业务,汇川精准定位泛 3c+scara,全年出货有望达 4000-5000 台。 工业云方面,当前已进入平台阶段,从工控到智能制造继续延展。

电控业务:客车抢装带动 h1 高增速,下半年物流车市场发力上半年以宇通为代表的新能源大巴车抢装影响,新能源电机控制器一季度收入增速约 90%。 上半年汽车电子业务订单增长超过50%,收入预计增长 70-80%,主要来自于客车,毛利率有所下降。公司新能源客车电控与宇通始终深度绑定, 2017h1、 2017h2、2018h1 宇通电动客车销量分别为 2818、 21707、 9184 辆, 2018h1同比增长 226%, 2018 年宇通销售目标为 2.7 万辆,下半年客车电控订单量将维持。电控价格下降 10-20%左右。物流车电控方面,公司去年市占率 20%,下半年随着公司新产品的推出和战略化推进,将弥补大巴车抢装后的空缺,为新能源电机控制器增长提供持续的动力。新能源电控业务全年有望实现 40%左右的增长。

通用自动化: 电梯一体机、注塑机伺服持续稳健增长

电梯一体机业务上半年预计收入增长 7%左右,国内品牌业务基本持平,外资品牌增长有望突破 50%,整体业务全年增速预计稳定在 7%左右。电液伺服方面,公司积极布局电压等领域,预计上半年增速 20-30%,全年预计增速 30%左右。

轨交: 下半年轨交新订单可期

轨交方面, 一季度公司新增订单 1.36 亿,期末存量订单 6.36 亿,二季度签订苏州 5 号线 4.19 亿订单。由于轨交业务订单周期较长, 2017h1 轨交业务收入预计同比回落, 明后年将是轨交业务收入确认的高峰期。同时,根据庄仲生的承诺, 18 年有望再获至少一条非苏州深圳的完整订单,未来几年轨交业绩高速增长可期。

预计 18-20 年净利润分别为 13.1、 17.0、 22.0 亿,对应 eps 分别为 0.79、 1.02、 1.32 元, pe 分别为 39、 30、23 倍,目标价 41.82 元,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济不及预期;新能源汽车销量不及预期。

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